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外汇期权市场与人民币汇率的风险定价

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人民币外汇期权:发展方向与交易策略-顶盛体育官方网站手机版app,顶盛体育官方网站手机版app下载

人民币汇率双向波动趋势的加强,带动了外汇期权的波动性大起大落。 2017年,人民币快速升值导致波动率先降后升。 2018年,人民币大幅贬值导致波动性快速上升。 2019年,双边剧烈波动导致波动率先升后降,整体波动水平上升。以2019年USD/CNY 1年期ATM期权隐含波动率(1Y USD/CNY ATM VOL)为例,年初,随着中美贸易形势缓和,人民币汇率企稳反弹,市场风险情绪逐步释放,期权隐匿。波动率已从 5.0% 以上逐渐下降至 4.3% 左右。此后,美元兑人民币汇率继续在低位徘徊,期权隐含波动率继续回落至年内低位3.6%。进入5月,中美贸易谈判恶化,人民币快速贬值。受消息刺激,期权隐含波动率迅速反弹,升至4.5%以上。 8月后,人民币汇率跌破“7.0”位,期权隐含波动率快速升至5.5%以上,创年内新高。此后,尽管美元兑人民币汇率持续走高,但期权的隐含波动率并未进一步上升,因为此前波动率的快速上升已经包含了人民币进一步贬值的预期。随后,随着人民币升值,期权的隐含波动率逐渐降至年内低点3.8%。

以2019年为例,全年双边汇率波动趋势加强,汇率波动已达4950点。在如此动荡的市场中,买入 ATM 期权持有多头波动性是更理性的选择。 ATM 期权由看涨期权和看跌期权组成。两种期权的买卖方向相同,行使价相同,相当于同期汇率远期价格。无论市场汇率走向升值还是贬值,这种策略都能给银行参与者带来丰厚的利润。当汇率向升值方向移动时,买入看跌期权就会行权;当汇率向贬值方向移动时,买入看涨期权就会行权。该策略的风险在于,如果市场波动较小,ATM期权多头将承担theta损失,尤其是临近到期日,theta损失比较大。因此,此策略仅在波动的市场中有效。

如果银行判断市场会在一个区间内波动,可以选择交易蝶式期权。蝴蝶期权由四个选项组成。买入蝶式期权组合包括卖出一组 ATM 期权并同时买入一组宽跨式期权。跨式期权的名义本金高于 ATM 期权,整个投资组合的 Delta 和 Vega 均为 0。而卖出蝶式期权则包括买入一组 ATM 期权,同时卖出一个一组跨式期权。假设银行在年初卖出了蝶式期权,那么随着汇率向跨式期权的两端移动,银行可以获得更大的利润。如果汇率进一步向一个方向波动,利润会减少,但由于ATM期权的存在,利润减少的速度会比较慢,银行仍然可以赚取交易的利润。该策略的风险在于,如果市场波动较小,做空蝶形期权将承担theta损失;如果市场波动大于跨式期权的行使价,利润也会受到很大影响。

外汇期权市场与人民币汇率的风险定价

在经济全球化的背景下,经济主体正逐步冲破国际地理的限制,通过国际贸易实现资源的优化配置。然而经济主体必须时刻关注汇率的变化对于国际贸易结算的影响。不断变动的汇率使得从事国际贸易及投资的经济主体面临巨大的外汇风险。自2005年7月21日,中国推行浮动汇率改革以来,人民币汇率单日的波动幅度及离散程度正逐步上升,在这样不稳定的外汇市场环境下,经济主体迫切希望借助金融工具规避汇率波动的风险。目前国内参与国际贸易及投资的经济主体可用的规避外汇风险的工具及方法主要有远期结售汇、人民币外汇期货,货币掉期等工具。但是以上工具都不具备在结算到期日根据即期汇率价格判断是否执行合约价格的选择权。2011年4月,国家外汇管理局正式推出人民币外汇期权产品供企业实现套期保值,规避外汇风险。外汇期权作为产生于西方的汇率避险工具,在没有正式推出人民币外汇期权之前,国内目前的研究主要集中于对外汇期权规避风险的逻辑以及人民币外汇期权定价方式的探讨,而将人民币外汇期权的标的资产的历史价格分析、未来价格预测和外汇期权避险策略结合起来的研究为数不多。 人民币不同的汇率波动幅度以及方向,将直接决定人民币外汇期权的套期保值及投资的策略。自2005年央行正式推出“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率”制度以来,中国人民银行分别于2005年7月22日,2007年5月8日和2012年4月16日将人民币对美金的单日汇率波动幅度分别调整为3‰,5‰以及1%。本文将2005年7月22日起至2012年8月31日的境内即期人民币对美金的汇率和离岸人民币无本金交割远期的汇率作为样本,将境内即期和离岸远期的市场数据分别归类至三个不同的汇率波幅周期,通过描述性统计分析,检验境内即期和离岸远期的人民币汇率波动在三个时间区间内是否呈现与政策规定的汇率波幅的一致性。同时对各期限的NDF人民币汇率与滞后相应期限境内即期人民币汇率进行协整分析,以此探究和推断人民币未来升值空间,汇率波动方向和汇率波动幅度,以便进行外汇期权策略安排。 本文第一章为绪论,主要阐述了选题背景,选题价值以及通过文献综述总结了目前外汇风险与企业价值关系研究、外汇期权标的资产价格研究及外汇风险规避效应的研究现状。据此提出本文的研究内容、拟解决的问题及在研究方法和思路上的创新点。 第二章对人民币外汇期权相关概念进行了界定。系统分析了外汇避险工具产生的最根本的动因-外汇风险的组成部分及成因。同时介绍了外币期权标的资产-汇率决定理论及预测模型。结合国际清算银行公布的外汇避险工具使用数据,以全球视角,具体分析了外汇期权与货币掉期,期货等工具在全球外汇衍生品市场中各自所占的份额。回顾了外汇期权在中国的发展历史及进程。最后阐述了外汇期权两大功能:套期保值及投机。 第三章为人民币汇率波动时间序列的基本统计分析。以央行规定的人民币对美金汇率三个不同单日最大波幅为依据,将2005年7月21日至2012年8月31日境内即期人民币汇率划分为三个时间序列。同时按照此原则将2010年1月1日至2012年8月31日离岸人民币无本金交割远期的人民币对美金汇率分割为两个时间序列。然后按照不同的时间区间,将数据进行了均值,标准差,偏度、峰度及Jarque-Bera统计检验,得出人民币汇率在不同的波幅期间上境外远期市场波动率远大于境内即期市场。同时表现出无论在境内即期还是离岸远期市场上,人民币汇率波幅正逐步缩小,且未来单边的升值预期正逐步调整为双向波动。以上统计分析将直接决定未来人民币外汇期权套期保值及投资的策略安排。 第四章为滞后1个月、2个月、3个与、6个月、9个月、1年的境内即期汇率与NDF人民币汇率的协整分析。鉴于人民币离岸远期市场不受国内货币政策及改革的控制,NDF汇率是市场化博弈形成的,因此具有未来价格发现的功能,将2010年1月1日至2012年8月31的境内即期汇率与NDF远期汇率进行逐日配对,从而将境内即期汇率与6种不同期限的NDF汇率进行协整分析,并进行Granger因果检验,以求发现境外远期市场对境内即期人民币汇率最优的预测模型,以助于对人民币外汇期权核心要素:标的资产-人民币汇率未来走势的判断,从而选择合适的人民币外汇期权规避风险。 第五章模拟了人民币汇率未来可能出现的波幅以及波动方向等不同情境下的外汇期权策略安排。主要根据第三章、第四章实证分析得出的人民币汇率小幅双向波动情境,计算出在特定汇率波动情景下的国际惯用的外汇期权组合的收益及风险。同时为了避免偏离人民币汇率预测轨道的情形的出现,分析了人民币外汇期权在其他不同汇率波动情境下的策略安排。 第六章以中信泰富投资外汇期权引发的巨亏为案例,重点分析了累计外汇期权陷阱并给出了相应的建议。 第七章总结了当前人民币汇率波动的情况,建议采用期限为1个月和3个月期限的人民币离岸远期汇率作为境内即期价格发现的依据,以及可选用的人民币外汇期权策略。并对文章的创新之处以及未来研究方向进行了展望。

外汇期权市场与人民币汇率的风险定价

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外汇期权市场与人民币汇率的风险定价

2005年7月21日,中国人民银行发布了《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》([2005]第16号),公告决定自2005年7月21日起,调整人民币汇率形成机制,并且一次性将美元兑人民币汇率调升2个百分点,同时开始实行以市场供求关系为主、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,由此拉开了我国第二次汇改的大幕,此次汇改改变了以往人民币单一盯住美元的形成机制,改为参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,标志着我国汇率向市场化改革迈出了重要的一步。浮动汇率制度的形成,对于我国银行间外汇市场的发展起到了重要的促进作用,人民币汇率更富有弹性,为丰富银行间汇率衍生品创造了条件。2011年2月16,国家外汇管理局发布了《国家外汇管理局关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》(汇发[2011]8号),正式批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易,决定自2011年4月1日起在银行间市场开展人民币外汇期权交易。 外汇期权市场与人民币汇率的风险定价 本文在研究过程中,以汇改后人民币汇率为主线,引入人民币汇率Hurst指数来分析人民币汇率市场的结构特性,并尝试对汇率市场的特性做出解释,在此基础上,利用分数布朗运动下的外汇期权定价模型计算出期权理论价格,并对计算结果进行比较分析,为人民币外汇期权定价提供参考。 本文的研究成果主要有: 首先,通过引入人民币汇率市场Hurst指数,发现汇改后,人民币汇率市场具有长记忆性,并计算出汇率市场的Hurst指数; 其次,在人民币汇率市场具有分形特性的基础上,通过基于分数Black-Scholes模型的外汇期权定价公式,计算人民币外汇期权的理论价值,并与标准的B-S模型计算结果进行比较分析,发现期权的价格与Hurst指数成反比,进一步分析得出,对于相同日期的人民币外汇看涨期权,其价值随Hurst指数的增长而减少,即期权价值与Hurst指数成反比,对于相同日期的人民币外汇看跌期权,其价值随Hurst指数的增长而减少,即期权价值与Hurst指数成反比;看跌期权的价格与Hurst指数的反比例关系表现得更为明显。 再者,通过对人民币外汇期权理论价格的计算和分析,证明了基于分数布朗运动下的B-S模型在无套利区间具有与标准B-S模型一致的特性,基于分数布朗运动下的期权价格小于基于标准B-S模型下的期权价格,反应了时间序列的“长记忆性”降低了风险,特别是当现汇价格与行权价格更多的表现为时间价值关系时,这一特性表现得更为明显。