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胡彦如 开思基金 总经理 证券行业从业28年。南开大学金融本硕及中欧国际工商学院EMBA,曾任职于中国农业银行、富友证券、上海国泰医院投资管理有限公司。擅长医药健康领域的研究与投资。 所在公司旗下产品及基金经理曾获得2020及2021两届新财富最佳私募投资经理、2021年金长江奖新锐私募基金经理、2019东方财富风云榜最佳私募基金公司、2019及2021银河证券“专业策略交易公开赛”股票策略组十强、首届中华好私募先锋品牌等荣誉奖项。

外资回流同时内资南下 港股市场将迎来长期发展的历史机会︱投资人说

胡彦如 开思基金 总经理

证券行业从业28年。南开大学金融本硕及中欧国际工商学院EMBA,曾任职于中国农业银行、富友证券、上海国泰医院投资管理有限公司。擅长医药健康领域的研究与投资。

所在公司旗下产品及基金经理曾获得2020及2021两届新财富最佳私募投资经理、2021年金长江奖新锐私募基金经理、2019东方财富风云榜最佳私募基金公司、2019及2021银河证券“专业策略交易公开赛”股票策略组十强、首届中华好私募先锋品牌等荣誉奖项。

ETF纳入互联互通将为两地市场长期发展注入新动力

第一财经:港股被市场认为是全球“价值洼地”,而开思基金长期专注于港股投资,那今天我们不妨来深度聚焦港股市场的投资机会。近日,内地与香港股市交易互联互通机制下的ETF(交易型开放式基金)交易正式启动,第一批共有83只ETF出炉。在您看来,这会对两地市场带来怎样的影响?

胡彦如:是的,正如您所说,这次内地与香港股市互联互通机制下的ETF(交易型开放式)基金在7月份开始正式运行,这是继股票通和债券通以后互联互通的又一次重大举措。港交所的战略是连接中国和世界,此次ETF纳入互联互通,无疑为两地的投资者进行跨境资产配置提供非常好的便利。

83只ETF为北上资金提供配置A股资产的好机会

第一财经:对于这批83只ETF,有人用“北上口味,一大两高”来形容。“北上口味”即符合北上资金主要买入行业的偏好,“一大两高”即规模大、盈利高、评级高的ETF。这些ETF中,既有50ETF、180ETF、300ETF等宽基产品,也有医药、有色、半导体、券商、酒类、基建50等行业主题产品。这是否意味着,这些板块会赢得更多北上资金的青睐呢?

胡彦如:应该会的。第一类就是宽基产品,您刚才提到的覆盖沪深300这一类的产品,这种产品由于它具有费率低、流动性强、代表性强的特点,对于希望捕捉中国市场整体机会的投资者,提供了非常好的工具。第二类就是您提到的这些细分行业的ETF,我想这类ETF目前有两类是非常具有投资价值的,一类是具有中国特色的或者比较稀缺的ETF,比如稀土和酒类ETF,第二类是中国在全球有竞争优势的这些行业ETF,比如现在市场上比较热门的光伏和新能源行业ETF,以上两类ETF都会为北上的投资者提供非常好的配置中国资产的机会。

两地市场互联互通机制有望促进AH市场溢价收窄

第一财经:港股2021年跌冠全球,眼下恒生AH溢价指数基本在130%-150%之间浮动,这意味着同一只上市公司的A股价格平均比港股价格高30%-50%。您如何看待港股估值问题?

胡彦如:是的,由于港股市场原来一直是离岸市场的这种状态,所以AH溢价指数保持在130%-150%具有一定的合理性。但是我们团队经过长期的跟踪和研究发现,如果一家公司同时在A股和港股两地挂牌,那么AH的溢价从理性的角度来看,维持10%-15%是相对合理的,我们相信随着两地市场互联互通的深入发展,比如打新、流动性的因素都会有所改善,那么两地市场的估值溢价会呈现一个逐步收窄的趋势。

港股估值有望逐步回归在岸本土市场的合理范围

第一财经:所以有一种观点认为,随着两地市场互联互通机制的进一步推进,港股或将从离岸市场的折价特征,回归到在岸本土市场的合理范围。您认为这种“回归”会不会发生?或者要基于哪些条件来发生?

胡彦如:是的,这种回归我们认为已经正在发生,随着以下几个方面条件的改善,我们认为进程会加速。第一个就是流动性的趋同,随着互联互通的深化,我觉得内地市场的投资理念将逐步趋于成熟,中小上市公司的流动性也会趋于下降,同时互联互通机制还会带动内地投资者通过这些手段去投资港股的中小公司,这会促进港股中的中小公司流动性的改善,所以两地的流动性有趋同的这种趋势。我们认为随着流动性的趋同,两地上市公司的折价因素会逐步消失。

内地资金对港股市场的影响将越来越大

第一财经:也有市场声音评价港股投资是“基本面看内地,资金面看海外,情绪面看全球”,您同意这种观点吗?

胡彦如:我基本同意这样的观点。其实在香港总共有1350家内地的公司上市,所以“基本面看内地”我认为说得非常有道理。但是随着互联互通的深化,港股市场的内地投资者占比在逐步提升,从原来不到5%提升到最近的10%-15%,甚至有预测在未来3-5年内,内地投资者的占比会提升到25%-30%,那么内地投资者将成为香港市场最大的一个外部资金的来源,这个已经在很多个股上面,从内地资金的占比和股价走势上已经得到了充分的反应。互联互通以后我们观察到,港股更多地受到了美国和中国两地市场的双重影响,我们相信随着互联互通的深入,港股未来更多地是受到中国因素的影响。

优选财务健康、龙头互联网和创新药上市公司作为长线标的

第一财经:近年来港股市场集结了许多国际投资者和全球质地优良的上市公司,涌现出不少互联网、生物医药、新能源等领域的“新经济”代表,具体到板块布局,未来开思基金会采取何种投资方式来布局港股?

胡彦如:第一,我们会选择一些不受经济周期的影响,甚至不受经济减速影响的一类公司,它们本身的收入和盈利依然能维持稳定增长。我们上半年在公共事业、能源等行业都找到了非常好的标的,也取得了非常好的投资回报。第二,我们会在港股投资一些在海外的收入和盈利占比超过50%以上的公司,这类公司在港股市场更有它的优势,因为这类公司在港股的占比超过了18%,而A股大概只有8%左右的比例。

外资回流同时内资南下 对港股中长期前景保持乐观

第一财经:从流动性的角度来看,近年来,中美的货币政策对于港股影响正在加大。当下,中国经济处于复苏阶段,货币政策预期是相对宽松的,而美国的政策环境则是通胀背景下的加息、缩表,两边显然是不同的政策周期,这对于港股市场会带来怎样的影响?

胡彦如:今年以来,中美两国的货币政策是背离的。按照中央经济工作会议的精神,中国经济增长确实面临着三重压力,但是好在中国在货币政策和财政政策上都还有非常大的回旋余地。但是美国面临着通货膨胀的压力,货币政策有逐步在收紧的趋势,港股在这种背景下流动性应该不会特别差。

A股和港股都有望从低点走出来 迎来长期历史机遇

第一财经:最后,展望今年四季度,您如何看待互联互通机制下,A股和港股两地市场的整体趋势和投资机遇?

胡彦如:其实两地市场的各种不利因素此前都已经有所反映了,A股和港股基本都处在一个相对的历史低位。恒生指数目前的PE(市盈率)是9倍,PB(市净率)是0.9,股息分红率在3%以上,这都说明恒生指数处在一个历史的底部区域。

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购并交易增值服务

有五个需要解决的关键问题:
1) 母公司所提供的服务包含哪些项目及其对应的成本?这些服务于收购后将如何改变?
2) 为剥离业务在交割首日顺利运营,我需要做哪些准备?
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4) 我要如何优化剥离业务的运营模型以实现利益最大化?
5) 我应该如何规划消除其对母公司的依赖关系以便尽快实现公司独立经营?

  • 业务剥离尽职调查可以帮助您充分了解剥离可能产生的相关问题(例如预估独立运营所需要的成本与人力资源并识别交割后所需要的关键服务与人员配置)
  • 整合规划与执行以便于与您现有的业务达成尽职调查期间所确认的协同效应

收购大公司的部分业务

有六个需要解决的关键问题:
1) 我是否已经将公司的愿景与并购业务的员工清晰地沟通?
2) 如何建立一个有效的风险管控机制以管理业务上面临的关键风险?
3) 在签约前有限的信息条件下,尽职调查中的假设是否依然成立?
4) 我未来的业务有哪些运营、财务与法规上的风险?
5) 我将如何进一步洞察公司业绩,满足内部和外部法律法规对财务以及运营的汇报要求?
6) 新公司与我之间有怎样的文化差异?我应怎样迅速建起连接双方文化的桥梁,并在组织内推广合作精神?

  • 建立一套清晰可行的管控框架建立正确的管理与控制架构,规划决策审批权的安排,使关键利益相关方对公司未来战略达成普遍共识
  • 进行确认性尽职调查 通过确认潜在的运营、财务、合规问题,减少交易前的价值流失并建立应对机制
  • 改进管理报告系统 通过绘制本地和集团间汇报流程的差异,制定合适的财务与运营报告流程,以满足集团汇报的要求,并及时监督公司业绩表现
  • 设计有效的沟通计划 战略性地规划通知员工有关交易情况的时间和方式,包括邮件、员工大会、员工挽留计划以保留人才提振士气
  • 过渡期规划 建立过渡期管理办公室/培训相关团队,统一规划,整合并监督首日及百日计划,调动本地员工至集团职能部门计划并推行首日及百日计划的相关事项。逐渐统一双方公司的差异性并实施业务转变(如: 人员、文化与运营)

收购业务的投后管控

有四个需要解决的关键问题:
1) 我是否关注了对我和我公司来说最重要的战略、财务与运营目标?
2) 如何整合以及确定整合的程度?各个关键业务职能的正确运营模型是什么样的?与集团整体运营目标是否一致?
3) 我该如何实现交易价值并取得我所识别的协同效应?
4) 我的团队是否拥有足够的经验与能力去实现一个成功的整合计划同时维持关键业务的运营绩效?

  • 价值创造与价值实现 通过遵循明确、有序和透明的方式来创造价值并追踪协同效应。我们可以帮助您加速过渡进程以实现快速整合,实现期望的协同效应,同时在交易结束后尽快恢复“日常运营”模式
  • 整合规划与执行 通过将您的整合策略转化为详细行动计划以实现整合的实施。通过建立有效的管控架构使人员、流程、系统与整合目标达成一致
  • 功能性整合 当您对个别特定职能需要协助的时候,我们团队内的各职能专家将负责支持各核心职能区域的整合,并向总体整合负责人进行汇报

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